人福医药 大股东重整取得进展 核心业务稳健增长

　　人福医药2024年前三季度营业收入191.43亿元，同比增长5.70%;归母净利润15.90亿元，同比下降10.12%(上年同期公司出售资产及债务重组实现非经常性损益2.66亿元);扣非归母净利润15.21亿元，同比增长1.21%，剔除汇兑损益影响后，扣非归母净利润15.88亿元，同比增长10.13%。2024年第三季度营业收入62.82亿元，同比增长9.66%，归母净利润4.79亿元，同比增长7.57%，扣非归母净利润4.32亿元，同比增长0.04%。

　　大股东重整方案有望2025H1落地

　　2024年10月1日，公司收到控股股东武汉当代科技产业集团股份有限公司(以下简称“当代科技”)转发的《民事裁定书》和《决定书》，湖北省武汉市中级人民法院于2024年9月30日裁定受理债权人对当代科技的重整申请，并于同日指定武汉当代科技产业集团股份有限公司清算组担任当代科技管理人。

　　2024年10月22日，公司收到当代科技管理人《关于武汉当代科技产业集团股份有限公司重整案公开招募重整投资人的进展通知》，截至2024年10月22日，共有6家重整投资人通过了形式审查且已完成报名保证金的缴纳，成为合格报名重整投资人暨取得投资人竞选资格;合格报名重整投资人中含中央企业3家、地方大型国有企业3家。根据相关法律法规规定，重整方案有望明年上半年确定。

　　麻醉镇痛产品为手术室刚需药品，多学科深入推广助力快速增长尽管前期行业整治对多学科市场推广活动有所影响，但麻醉镇痛产品属于院内手术刚需药品，整体影响相对有限。公司核心子公司宜昌人福2024年前三季度实现营业收入67.7亿元，同比增长13%，实现归母净利润17.4亿元，同比增长20%，继续保持稳健增长。

　　公司核心麻醉镇痛产品，比如瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼和纳布啡等处于市场领先地位，随着ICU、肿瘤科等多学科推广的深入，继续保持快速增长。

　　降本增效提升盈利能力

　　公司2024年前三季度毛利率46.76%，同比增加0.90pct;公司销售费用34.77亿元，同比增长3.46%，基本保持稳定，销售费用率18.16%，同比下降0.40pct;受成长贡献奖励计提以及固定资产折旧增加影响，管理费用13.93亿元，同比增长15.00%，管理费用率7.28%，同比增加0.59pct;研发费用10.93亿元，同比增长9.20%，研发费用率5.71%，同比增加0.18pct。受汇兑损益影响，财务费用3.27亿元，同比增长54.61%，财务费用率1.71%，同比增加0.54pct;净利率11.01%，同比下降1.60pct。

　　2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为46.71%、17.45%、7.28%、6.17%、2.74%、10.37%，分别变动+0.30pct、+0.01pct、-1.23pct、-0.11pct、+1.01pct、+0.03pct。

　　盈利预测

　　我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为260.10亿元/280.03亿元/302.43亿元，同比增速6.06%/7.66%/8.00%;归母净利润分别为22.10亿元/25.81亿元/30.39亿元，同比增速3.55%/16.78%/17.73%。对应EPS分别为1.35/1.58/1.86元，维持“买入”评级。