天风证券：给予迎驾贡酒买入评级

　　天风证券股份有限公司张潇倩,唐家全近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《Q3降速蓄力长线发展，洞藏势能依然可期》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为65.58元。

　　迎驾贡酒(603198)

　　事件：24Q1-3公司收入/归母净利润分别为55.13/20.06亿元(同比+13.81%/+20.19%)；24Q3公司收入/归母净利润分别为17.11/6.25亿元(同比+2.32%/+2.86%)。

　　中高档酒占比提升，普通酒拖累业绩。24Q3公司白酒收入16.32亿元(同比+3.30%)，其中：中高档/普通白酒收入12.96/3.36亿元(同比+7.12%/-9.16%)，我们预计洞藏系列延续优秀表现带动中高档白酒占比同比提升2.83pcts至79.41%，而百年迎驾等普通白酒拖累业绩增长。

　　省外收入略承压，平均经销商规模小幅增长。24Q3省内/外收入分别11.16/5.16亿元(同比+6.85%/-3.62%)，其中省内收入占比68.41%(同比+2.27pcts)，我们预计，省外下滑或主因普通酒下滑。24Q3平均经销商规模同比+1.42%，24Q3省内/省外经销商数量分别同比净+3/-4家至782/640家。

　　结构提升带动盈利端上行，合同负债/现金流同比下滑。24Q3公司毛利率/归母净利率分别同比+2.88/+0.73pcts至75.84%/36.31%，结构上行带动盈利端提升；销售费用率/管理费用率分别同比+0.73/+0.32pcts至8.98%/3.39%，费用端稳定；经营性现金流同比-8.60%至6.91亿元；合同负债同比/环比-20.45%/-12.74%至4.03亿元。

　　洞藏系列势能持续释放，全年双位数增长可期。考虑白酒需求偏弱，我们调低盈利预测。预计24-26年公司收入分别为75.1/85.6/97.3亿元(前值82.3/100.1/118.0亿元)，归母净利润分别为26.8/30.9/35.6亿元(前值28.7/35.1/42.3亿元)，对应PE为19.6X/17.0X/14.8X，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券邓晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.05%，其预测2024年度归属净利润为盈利26.79亿，根据现价换算的预测PE为19.58。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级31家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为70.84。

　　以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。